债市配置新偏好：中短期信用债成“香饽饽”

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来源：证券时报

证券时报记者 孙璐璐

在债市二级市场交易中，香饽饽曾因收益低被机构“看不上”的债市债成中短期信用债近来成了“香饽饽”。

随着年初以来债市逐渐摆脱去年底赎回潮余波，配置信用债市场迎来持续的新偏信用反弹回升行情。尽管上周资金利率收紧，好中但债市在配置需求带动下并未因此受明显冲击。短期多位受访人士表示，香饽饽央行通过公开市场精准投放呵护资金面，债市债成流动性充裕无虞，配置中短期高等级信用债仍有望持续修复上涨。

中短期信用债

重新成为“香饽饽”

上周高等级信用债呈现收益率整体下行（价格上涨），成交规模上升的特点。其中，AAA级产业债各期限收益率整体下行，AAA级城投债收益率除1年期外整体下行。推动信用债行情转暖的主要力量来自去年底债市超调带来的补涨空间，以及今年以来银行理财、基金公司等机构配置需求。

首席固定收益分析师张旭对证券时报记者表示，2月以来信用债收益率出现较为明显的下行。从交易行为来看，近期信用债收益率的下行主要是由于银行理财等资管类账户重新入场所致，这也从侧面印证出银行理财规模已趋于稳定。

来自银行理财公司的受访对象给出相同的答案。交银理财投资经理柳灯对记者表示，年初以来，随着债券市场企稳，银行理财业绩表现整体有所回升，银行理财资金端也相应有所企稳，尤其是摊余成本法、混合估值等理财产品持续火热发行。近期银行理财资金恢复信用债净买入，细看数据，主要还是集中在中短期限信用债，长期限债券依然在减持，这也是目前债券市场的主流观点。

另有基金公司从事债券投资的人士透露，理财公司、基金公司近期纷纷推出含有摊余成本法计价的混合估值法产品，资金对中短期信用债配置存在刚性需求；加之作为债市配置“大户”，银行理财市场的逐步企稳也让理财公司不再抛售中短期信用债，短期内形成供需紧张，助推信用债收益率下行明显。

“中短期高等级信用债，从机构纷纷抛售到成为‘香饽饽’，前后只用了不到两个月时间。”上述基金公司人士称。

当前信用债的火热行情从资管机构新发产品的募资情况也可窥知一二。2月14日，首批混合估值法债基中，鹏华永瑞一年封闭式债券型证券投资基金发布提前结束募资的公告称，基金于2023年2月2日开始募集，原定募集截止日为2023年2月15日。根据统计，截至2023年2月13日，该基金募集的基金份额总额和认购户数均已达到基金合同生效的备案条件。

所谓混合估值法债基，是将50%~80%的固收类资产按摊余成本法计量，将剩余资产按市值法计量。其卖点在于引入能使用摊余成本法计量的固收类资产，目的则是降低产品的净值波动和应对赎回风险，满足固收投资者对追求稳健收益的诉求。据了解，首批混合估值法债基于2月2日同时发售，产品均设置了80亿元的募集规模上限。这意味着，鹏华永瑞一年封闭式债券8个工作日内至少募资80亿元。

短期内市场继续

看好信用债上涨行情

多位受访人士看好短期内信用债将延续上涨趋势。张旭表示，尽管较多品种信用债的收益率已于近期明显下行，但仍高于2022年一季度的均值。例如，去年一季度5年期AA级中票收益率的均值为4.17%，而当前为4.24%。预计未来一段时间内信用债市场仍将处于估值修复的进程之中，前期收益率上行幅度较大的品种其后期下行的幅度亦会相对大一些。

“目前中短端债券静态收益率具备一定配置价值，持有的收益确定性更高，所以短期来看，依然是利好中短期限高等级债券。”柳灯称。

此外，对于资金面变化会如何扰动债市行情，业内的普遍态度则是短期看多、全年看存在分歧。一方面，随着近日央行加大逆回购投放为资金利率“降温”，市场预期短期资金面仍会偏宽松，对债市形成利好。

“短期内预期资金面整体仍偏宽松，主要因为经济基本面的复苏仍需要资金面的配合与支持。只是当前资金杠杆整体偏高，如果再叠加月末等特殊时间点的情况下，资金利率的波动也会加大。但整体看，目前资金面形势对债市偏利好。”柳灯称。

另一方面，市场对于全年债市预期则存在一定分歧，分歧主要来自于对经济复苏程度和货币政策宽松程度的不同判断。华创证券投顾部研报认为，未来经济复苏的预期究竟是得到兑现还是被证伪，目前还不得而知，市场也需要持续观察宏观数据。市场对债市存在分歧是合理的，利率也确实处于上下两难的状态。不过，目前能确定的是，如果经济要强复苏，刺激政策不能退出，特别是货币政策方面可能要保持宽松甚至是加码宽松，那么债市也不用过于悲观。

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