国君建筑：水利水电再获政策支持 国家再次加大水利水电投资（附股）

炒股就看，国君国权威，建筑加专业，水利水电水利水电及时，再获政策支持再次全面，投资助您挖掘潜力主题机会！附股

原标题：[国君建筑韩其成]水利水电再获政策支持，国君国国家再次加大水利水电投资_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

来源：乐建其成

导读

国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然：订单能源电力占34%/水资源占30%；收入水利水电占59%；水利订单占9%。建筑加4月水利业投资增16.4%同环比加速。水利水电水利水电

投资要点

1、再获政策支持再次进一步盘活存量资产扩大有效投资，投资全面加强水利等基础设施建设。附股（1）加快下达中央预算的国君国投资计划，加快地方政府专项债券发行使用，建筑加地方政府专项债券额度6月底前基本发行完毕，水利水电水利水电力争在8月底前基本使用到位。（2）全面加强交通、水利、清洁能源、水电气热等基础设施建设。加快推动以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地的建设，优化审批新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通等项目，再开工一批水电煤电等能源项目，引导银行提供规模性长期贷款。（3）建立健全与投融资体制相适应的水利工程水价形成机制，促进水资源节约利用和水利工程良性运行。

2、4月水利业投资增16.4%同环比加速，水电新增发电装机增257%加速。（1）1-4月水利管理业固定资产投资累计同比增速12%，环比1-3月累计同比增速10%提升2个百分点，同比21年1-4月累计同比增速24.9%下降12.9个百分点。1-4月水电新增发电装机容量500万千瓦增227%，环比提升12个百分点、同比提升194个百分点。（2）单4月水利管理业固定资产投资同比增速16.4%，环比3月增速2.6%提升13.8个百分点，同比21年4月增速-1.7%提升18.1个百分点。单4月水电新增发电装机容量157万千瓦增257%，环比下降264个百分点、同比提升259个百分点。

3、推荐中国电建拟定增不超150亿投资抽水蓄能等，4月新签增121%超预期。（1）下属规划受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。（2）具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%。（3）前4月新签能源电力1145亿占比34%，水资源与环境988亿占比30%，基础设施1168亿占比35%。（4）控股风光水等装机17GW，十四五或新增50GW。22年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。（5）存量合同3.3倍于收入增32%。21Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，剔除地产合并集团电网辅业增厚利润，公司二三季度业绩加速。

4、推荐粤水电水利水电占比59%，受益标的安徽建工水利订单占比9%。（1）粤水电是区域水利水电工程建设的龙头企业，具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设；21年水利水电工程营收85亿（+30%）占比59%，水利发电营收2.5亿（-11%）占比1.8%。（2）安徽建工是省内规模最大、资质最全、经营范围最广的综合型地方建筑国企；21年水利工程新签67亿（+52%）占比8.8%；控股运营水电站7座，总装机容量25万千瓦，权益装机容量19万千瓦，在小水电领域深耕近20年。

5、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。

目录

正文

1．重点公司介绍

1.1． 中国电建：拟定增不超150亿投资抽水蓄能等，4月新签增121%超预期

中国电建拟定增不超过150亿元（目前市值1186亿），不超过23.3亿股（目前股本153亿股）。1）本次发行面向不超过35名符合条件的特定对象，限售期6个月。发行价不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%且不低于本次非公开发行前公司最近一期经审计的每股净资产（22Q1BPS为6.14元）。2）控股股东电建集团承诺继续锁定持有的41亿股至2023年6月。3）若按上限发行，电建集团持股比例将从58%下降至51%。

用于城际铁路/海上风电工程/投资抽水蓄能等，增强新能源电力投运资金竞争优势。1）用于城际铁路和风电项目55亿、抽水蓄能等投资运营类项目40亿（内部收益率6.5%）、海上风电勘察和施工装备采购类项目10亿、补充流动资金和偿还银行贷款45亿。2）本次非公开发行为公司实现由传统水利水电建设工程总承包商逐步向围绕“水、能、城、砂”领域，尤其是新能源和抽水蓄能领域工程承包、投资运营多元经营的综合开发商转型升级提供有力支撑，是公司实现“十四五”规划落地实施的重要举措。

中国电建4月新签增121%超预期，存量订单增32%意味着业绩将逐季加速提升。1）前4月新签3338亿同增23%（前3月增速7%），两年复合增速32%。4月新签862亿同增121%（3月增速13%），两年复合增速43%。2）能源电力1145亿占比34%，水资源与环境988亿占比30%，基础设施1168亿占比35%。3）境内2824亿元（+31%）占比85%，境外514亿元（-5%）占比15%。4）存量合同3.3倍于收入。21Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，剔除地产合并集团电网辅业增厚利润，公司二三季度业绩加速。

中国电建全球最大新能源EPC或新增50GW装机翻三倍，稳增长政策加码提升估值。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2）水电（抽水蓄能）全球约50%/国内约65%，国内大型项目风电/光伏（BIPV）设计约60%市场。3）控股风光水等装机17GW（电力运营净利占比约20%）。22年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增50GW。4）维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。公司PB1.26倍（10.9/2.5/8.0倍PB）估值提升空间大。

1.2． 粤水电：21净利增24%/22Q1降4.6%，清洁能源业务可期

Q1营收增16%/归母净利增16%。1）22Q1营收713亿（+16%），21年营收3223亿（+19%）（Q1-Q4单季营收增71/15/2/15%），Q1净利9.6亿（+16%），21年净利65亿（+39%）（Q1-Q4单季净利增375/29/-9/17%）。2）毛利率10.47%（-1.09pct），净利率1.35%（+0.00pct）。3）经营性净现金流-143亿（21年同期-124亿），应收账款600亿元（21年末570亿），负债率72.38%（21年末71.69%）。

21年净利同增24%，22Q1同降4.6%。1） 22Q1营收33亿（-5%），21年营收143.6亿元（+14%），Q1-Q4单季营收同增14%/25%/7%/12%，；22Q1净利0.47亿（-5%），21年净利3.3亿元（+24%），Q1-Q4单季净利增37%/53%/9%/8%，。2）22Q1毛利率10.9% （21全年11.3%），净利率1.4%（21全年2.3%），加权ROE1.19%（21全年8.25%），计提减值损失0.38亿。3）22Q1经营性现金流-2.9亿（+65.7%），资产负债率87%持平21年末。

清洁能源发电毛利占比66%，已投产1.5GW/22年目标1.2GW。1）21新签订单78亿（-17%），累计已签约未完工264亿。2）21年清洁能源发电收入16.9亿元同增14%，发电毛利率62.9%同比增加2.4个百分点，毛利增加19%占比66%（水电9%/风电35%/光伏22%）。3）累计投产清洁能源发电总装机1.5GW（+7%），其中水电/风电/光伏分别装机0.26（+23%）/0.67（+0%）/0.61（+9%）GW。22年目标完成清洁能源投产1.2GW。

拟100%收购省建工集团，抽水蓄能经验丰富，打造工程建设服务运营商。1）3月公告拟购买广东省建工集团（21净利润10亿元）全部股权。募集资金不超过20亿元且发行股份≤总股本的30%。2）具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设。3）打造工程建设综合服务运营商，增强清洁能源投资开发实力；22年目标营收/净利增12%。

1.3． 安徽建工：22Q1净利增7%/21全年增34%，在手订单增14%保障倍数2.9倍

22Q1净利增7%，21全年净利增34%。1） 22Q1营收145亿（+3%），21年营收713亿元（+25%），Q1-Q4单季营收同增113%/3%/25%/14%，；22Q1净利3.1亿（+7%），21年净利11亿元（+34%），Q1-Q4单季净利增339%/-29%/167%/-4%，。2）22Q1毛利率10.8% （21全年11.1%），净利率2.1%（21全年1.5%），加权ROE2.76%（21年同期2.81%）。3）22Q1经营性现金流-41亿（21年同期-29亿），资产负债率83.7%（21年末84.5%）。

安徽建工一季度新签增85%，在手订单增14%保障倍数2.9倍。1）Q1新签330亿同增85%。2）分行业看，21年水利工程新签67亿（+52%）占比8.8%。Q1新签基建工程209亿（+82%）占比63%，其中公路桥梁139亿（+196%）占比42%，市政工程59亿（+25%）占比18%，水利工程9亿（-53%）占比3%，港航工程0.6亿；此外房建工程120亿（+89%）占比36%。3）21年末在手订单2072亿（+14%），保障倍数2.9倍。

安徽省内规模最大、资质最全、经营范围最广的综合型地方建筑国企。公司基础设施建设业务涉及公路、市政、城市轨道交通、水利水电、港口航道等领域。公司拥有公路、市政、港航工程总承包等 6 项特级资质及多项一级资质，在基础设施建设方面具备突出的资质、业绩等优势。安徽水利有限、安徽路桥、路桥集团、安徽路港、安徽交航等子公司均具有突出的专业优势和较强的市场竞争力。路桥检测成为全省唯一同时拥有交通部公路甲和水利部四个专项乙的检测机构，环通检测获批交通部公路工程综合甲级检测资质和高新技术企业称号，三家公司合计实现营收 4.73亿元。装配式建筑基地顺利运营，新投产基地 3 个，投产运营基地达到 5 个，全年新签订单 7.55亿元，同比增长 238%。水电业务上网电量 7.1 亿度，实现营收 1.60 亿元。

2． 盈利预测表

3． 风险提示

通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复