创业板向未盈利企业敞开大门 考验投行估值定价能力

◎记者 唐燕飞

未盈利企业上市有了新选择。创业2月17日，未盈全面实行股票发行注册制相关制度规则发布实施。利企力深交所发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2023年修订）》及《关于未盈利企业在创业板上市相关事宜的业敞验投通知》，“预计市值不低于50亿元，门考且最近一年营业收入不低于3亿元”上市财务标准正式启用，行估符合条件的值定未盈利企业可在创业板上市。业内人士认为，创业满足这一条件的未盈企业基本是行业“独角兽”，这将进一步增强创业板对高新技术企业的利企力吸引力，加强金融服务实体经济效能。业敞验投同时，门考也对投行参与新股询价时加强合规风控意识、行估提高定价的值定审慎度提出了更高的要求。

未盈利企业上创业板时机已成熟

在2020年创业板改革并试点注册制落地之初，创业深交所制定了未盈利企业在创业板上市的标准及监管制度，为未盈利企业上市预留了空间。同时，考虑到当时市场实际情况，按照“稳中求进”原则，明确了暂不实施的过渡期安排。

创业板试点注册制实施两年多来，发行上市审核工作有序推进，市场运行总体平稳，市场结构和生态持续优化，创业板实施未盈利企业上市标准的时机已经成熟。

深交所表示，一是不同类型的高新技术企业、创新创业企业利用创业板发展壮大的愿望持续增强，其中包括不少创新属性较强但尚未实现盈利的企业提出到创业板上市融资的需求，需要扩大创业板包容性和覆盖面，更好服务科技自立自强；二是未盈利企业发行上市监管的基础日益牢固，近年来深交所持续提升发行上市审核工作质效，丰富审核监管经验，强化上市公司和证券交易日常监管效能，为支持未盈利企业发行上市打下坚实基础。

深交所明确表示，属于先进制造、互联网、大数据、云计算、人工智能、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的创新创业企业可适用该规定。

“创业板此次允许未盈利企业上市，体现了巨大的包容性。”资深投行人士王骥跃表示，“创业板主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、、新业态、新模式深度融合。而在现实过程中，一些创新性高的企业尚未实现盈利，研发投入高、产品周期长，核心产品短期难以上市，帮助其融资更有利于企业发展壮大。”

对优质型标杆企业更具吸引力

作为注册制改革试点的“试验田”，科创板率先落地未盈利企业上市的制度。据Choice数据统计，目前科创板共有47家上市时未盈利企业，其中近四成来自医药制造业。

基石资本董事长张维表示，研发投入较大是一些企业未实现盈利的重要原因之一。人工智能、芯片、自动驾驶汽车和生物医药等领域的公司，前期需要进行大量的研发投入，支持未盈利企业在创业板上市，将令部分具有核心竞争力的技术公司更早在二级市场融资并扩充产能。

华南某大型券商的投行人士表示，这项举措对行业优质型标杆企业更具吸引力，因为满足条件的基本为行业“独角兽”。根据此前对科创板未盈利企业申报的了解，交易所对未盈利企业的审核要点在于“未盈利原因分析”和“趋势分析”。

该投行人士表示，未盈利企业经营不确定性更大，需要中介机构结合对产业链的了解，帮助企业做好商业化路径规划。

未盈利企业估值定价难度更高

不少业内人士认为，未盈利企业估值定价的难度比已盈利企业更高，资本市场的价值发现功能需要多元化的估值体系来补足。

“目前市场基本以市盈率为企业评估指标，对未盈利的高新技术公司而言，需结合有形资产、无形资产及核心人力资源等方面，优化价值评估模型。”前述投行人士认为。

资本市场部人士表示，机构投资者需不断提升自身估价和研究分析能力，优化投资人才结构，建立健全投资体系。“投价报告在新股估值定价过程中的锚定效应将进一步增强。”

华安合鑫资产管理公司董事长袁巍认为，机构投资者应该更加注重对企业内在价值的深度挖掘，快速进行价值判断，用真正快速且深度的研究来规避“伪优秀”资产。

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